İki yıllık TL devlet tahvili tutan bir yatırımcı, kur riskine karşı sandığından çok daha geniş bir tampona sahip. Citi Research'ün hesabına göre, bu tahvilin dolar cinsi Eurobond'un gerisinde kalıp zarar etmesi için liranın yılda ortalama yüzde 33 değer kaybetmesi gerekiyor; oysa piyasanın fiyatladığı yıllık kayıp yüzde 17,8 düzeyinde. Yani tahvil, beklenen değer kaybının neredeyse iki katı oranında koruma sunuyor.
Zarar için lira yüzde kaç düşmeli
Citi Research ekonomistleri İlker Domaç ve Gültekin Işıklar'ın hesabına göre, iki yıllık bir TL tahvilinin Türkiye'nin dolar cinsi Eurobond performansının gerisinde kalması, yani yatırımcıya zarar ettirmesi için liranın yıllık ortalama yüzde 33 civarında değer kaybetmesi ve 2028 yılının ortalarında dolar karşısında yaklaşık 82 seviyesine inmesi gerekiyor. Hâlihazırda beklenen yıllık değer kaybının yüzde 17,8, son bir yılda gerçekleşen kaybın ise yüzde 17,0 olduğu düşünüldüğünde, tahvilin sunduğu tampon beklenen kaybın neredeyse iki katına ulaşıyor. Döviz ve tahvil tarafındaki dengeler, bu marjı yatırımcı için belirleyici kılıyor.
Primi yukarıda tutan ne: peso problemi
Raporda, bu geniş korumanın arkasında kontrollü kur politikasının yarattığı "peso problemi" olduğu vurgulanıyor. Kontrollü rejimin kısa vadeli patikası oldukça öngörülebilir olsa da, Citi'ye göre piyasanın asıl fiyatladığı şey kurun günlük oynaklığı değil; rejimin ne kadar kalıcı olduğu ve olası ani bir düzeltmenin riski. Reel kur düzeltmesinin kademeli olarak ötelenmesi, yatırımcılarda ani bir kırılmaya karşı ek tazminat talebi doğuruyor ve bu da primi yukarıda tutuyor.
Piyasanın fiyatladığı, kurun günlük oynaklığı değil; kontrollü rejimin kalıcılığı ve ani bir düzeltme ihtimali.
Kur riski primi 2010'dan bu yana en yüksek
Citi, kur riski primini (CRP) iki yıllık TL tahvil getirisi ile dolar cinsi Eurobond getirileri arasındaki farkı ayrıştırarak hesaplıyor. 2010-17 döneminde ortalama yüzde 1 dolayında seyreden bu prim, 2021-23 arasındaki düşük faiz politikası döneminde negatife dönmüştü. Politika normalleşmesiyle yeniden hızla inşa edilen prim, haziran itibarıyla yüzde 12,6'ya ulaşarak 2010'dan bu yana görülen en yüksek değerlerden biri oldu; rapora göre 2018 kur şokunda bile prim mevcut seviyenin ancak yarısına, yaklaşık yüzde 7'ye yaklaşabilmişti. Citi, primin kalıcı olarak daralması için dezenflasyon sürecinin tam olarak yerleşmesi ve kontrollü kur rejiminden çıkışa yönelik güvenilir bir stratejinin ortaya konması gerektiğini belirtiyor.
Yasal Uyarı: Bu içerik yalnızca bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı kendi araştırmanıza ve uzman görüşüne dayandırınız.
