Halka arz onayını alıp bu hafta talep toplayan Ekim Turizm, Intercity markasıyla tanınan operasyonel filo kiralama şirketi olarak yatırımcının karşısına çıkarken, izahnamedeki filo tarihsel gelişimi ile finansal tablolar dikkat çekici bir ayrışmaya işaret ediyor. Endeks24'ün bu veriler üzerinde yaptığı okuma, araç filosunun 2023 sonundaki 21.204 seviyesinden 2026 Mart itibarıyla 16.615 araca gerilediğini gösteriyor. Buna karşın değerlemeye esas projeksiyon, filonun yeniden büyüyerek 2030 yıl sonunda 25.827 araca ulaşmasını varsayıyor. Yani yatırımcının fiyatladığı büyüme, son iki yılın gerçekleşen küçülme eğiliminin tam tersi yönde.
Filo küçüldü, projeksiyon neyi varsayıyor
Operasyonel filo kiralamada araçların satın alınıp sözleşme süresince kiralanması, dönem sonunda ikinci el piyasada satılması gelir modelinin merkezinde yer alıyor. Şirketin filosu bu döngüde 27 ayda yaklaşık yüzde 21,6 küçüldü. Değerlemeye dayanak oluşturan projeksiyonda ise tablo tersine dönüyor: halka arzdan elde edilecek kaynağın ağırlıklı bölümünün yeni araç alımına ayrılacağı varsayımıyla, filonun 2026 sonundan itibaren kademeli büyümesi ve 2030'a doğru 25.827 araçla zirveye ulaşması öngörülüyor.
Bu, bugünkü 16.615 seviyesinden yaklaşık yüzde 55'lik bir büyüme anlamına geliyor. Projeksiyon boyunca gelir getiren araç oranı yüzde 87,9'da sabit tutuluyor. Büyümenin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, halka arz gelirinin araç yatırımına dönüşme hızına ve ikinci el araç piyasasındaki fiyat dengesine bağlı görünüyor.
İki yıl zarar, ardından ilk çeyrekte kâr
Finansal tarafta şirket, 2024 ve 2025'i zararla kapattı. 2024 net dönem zararı 2,36 milyar TL, 2025 zararı ise 2,18 milyar TL oldu. 2026'nın ilk çeyreğinde tablo değişti ve şirket 81,59 milyon TL net kâr açıkladı. Bu dönüş, halka arz talep toplamasıyla aynı döneme denk geliyor. Ancak tek çeyreğe dayanan bir kârın kalıcı bir toparlanmayı mı yoksa dönemsel bir etkiyi mi yansıttığı, izleyen çeyreklerde netleşecek.
Yatırımcının bugün fiyatladığı hikâye filonun küçüldüğü değil, yeniden büyüyeceği senaryosu. Bu ayrışma halka arzın en kritik soru işareti.
Halka arzın çerçevesi ve grup bilançosu
Sermaye Piyasası Kurulu onayı 24 Haziran'da gelen halka arzda talep toplama 1, 2 ve 3 Temmuz 2026 tarihlerinde yapılıyor. Pay başına sabit fiyat 30,26 TL, toplam büyüklük yaklaşık 4,9 milyar TL ve halka açıklık oranı yüzde 19,47 olarak belirlendi. Paylar Borsa İstanbul Yıldız Pazar'da EKIM koduyla işlem görecek; konsorsiyum liderliğini Ak Yatırım ve Vakıf Yatırım üstleniyor. İzahnameye göre elde edilecek fonun ağırlıklı bölümü yeni araç alımına, kalanı finansal borçların azaltılması ve işletme sermayesine yönlendirilecek. Payların katılım endeksine uygun olmadığı da açıklandı.
Grup ölçeğinde bilanço da daralma gösteriyor. Toplam kaynaklar 2023 sonunda 46,34 milyar TL iken 2026 Mart itibarıyla 37,80 milyar TL'ye indi; bu yaklaşık yüzde 18'lik bir küçülmeye karşılık geliyor. Filo tarafındaki daralmayla aynı yöne işaret eden bu tablo, değerlemedeki büyüme varsayımının test edileceği zemini oluşturuyor.
Küçük yatırımcıyı koruma ve doğru bilgilendirme misyonumuz kapsamında, bu analiz Endeks24 Analiz ve Araştırma Kurulu denetiminde, rasyonel metodolojilerle hazırlanmıştır. Kurul yapımız ve analiz ilkelerimiz hakkında detaylı bilgi için Analiz ve Araştırma Kurulu sayfamızı inceleyebilirsiniz.
Yasal Uyarı: Bu içerik yalnızca bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı kendi araştırmanıza ve uzman görüşüne dayandırınız.
